长城基金陈良栋：如何做到稳健和成长结合

专注于产业研究十余年，长城陈良长结长城基金知名中生代基金经理、基金“成长股猎手”陈良栋对行业发展的栋何周期性有着独特而深入的理解，形成了稳健与成长相结合的稳健投资风格。近日，和成合他在接受媒体采访时，长城陈良长结详细阐述了投资中如何实现将看似对立的基金稳健和成长结合。

1、栋何问：你的稳健投资风格中，把稳健和成长结合在一起，和成合但通常这两者有些对立，长城陈良长结你是基金如何结合好的？

陈良栋：稳健和成长类似于收益和回撤，是栋何一对不可调和的矛盾。我主要从两个方面去解决这一对矛盾：

加大对行业和公司的稳健认知。如果持续耕耘这个产业，和成合知道产业发展规律、发展趋势、发展节点、供需、景气度以及市场对这个行业的看法，也知道市场如何选美，那做波段的胜率就会提高，这样会减少高成长行业的波动；

不要太集中买单一行业，多布局一些行业，多做一些行业之间的比较，适度根据不同细分行业的成长节奏做一些轮动。

2、如何控制回撤，降低波动？

陈良栋：我觉得既要把波动控制住，又要获得收益，是我努力的方向。但投资一定要诚实接受自己的不足。所有的事情，事后复盘看说什么都行，但是站在当时时点做判断很难。

我觉得自己并不擅长择时，还是通过选股来提高投资的胜率。假设一个公司两年利润能赚1倍，如果估值不波动，就已经能带来很好的回报。

投资也要放平心态，不能老是去看最多赚了多少。假设股票从1块涨到2块，没有波动，自然会很开心。但是如果股票从1块涨到3块，再跌到2块，这时候就会觉得很痛苦。我觉得不要老想着去把握估值，什么钱都想赚。

刚才分析了三个维度，长期成长逻辑、中期景气度、个股估值，如果能在把握好这些维度的基础上做波段就更好了。当然，也要看方法论，如果一直专注研究，而且投资框架比较成熟，对行业认知很深，跟踪很紧，就更容易做估值波段。

估值判断是非常动态的，每个人都有自己的一套框架，比较难。判断的准确度建立在对行业和公司的熟悉程度和认知程度基础上。很多资深的汽车研究员，反而可能会错过一些优秀的汽车股，因为没有跟上这个行业的发展和估值体系的变化。所以你需要结合产业发展阶段、市场情绪做估值判断。

3、问：关于组合管理，能否再谈谈你的做法？

陈良栋：我认为诚实是组合管理重要的出发点。我很难精准找到每年表现最好的单一行业，所以不敢用高仓位押注某一个板块。总体上，我会跟踪几个比较好的产业趋势，根据长期成长逻辑、中期行业景气度和公司中期业绩、短期估值判断这三个维度动态打分，来进行仓位选择和组合的动态管理，在保持较高收益率的情况下，希望能降低回撤。

总体来说，长期成长逻辑是最重要的，如果硬要量化的话，可能产业趋势权重占6成，中期行业景气度和公司业绩维度占2.5成，基于估值判断占1.5成。我只是用量化来说明这三个维度的重要性，基于此做个股的仓位选择，实现持续的动态调整，但不会把一只股票长期持有不动，忽视中间的波动，我希望能通过交易产生正贡献。

4、问：你持仓的行业很多，和传统看TMT出身喜欢重仓1-2个行业的不同，背后的原因是什么？

陈良栋：可能跟个人经历有关，我是学理工科出身，在这些方面的理解比较深。不同的行业都有底层逻辑，我们希望通过研究不同行业，找出比较有共性的分析框架，提高研究效率和研究深度。

看起来我投资的行业方向比较多，其实无非只是汽车、新能源、半导体、消费电子、地产等少数几个大的产业链。

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