投资要点：

Ø 宏观：欧美衰退压力仍较大，东海度投国内稳地产、期货稳经济政策频出，内外疫情管控放开，宏观缓解沪铜沪铜复苏预期较强，分化内外宏观预期分化明显。库存

Ø 供给：海外铜精矿矿端发运短期有冲击，紧张冶炼费有所回落但仍属高位；精铜冶炼产能增加，震荡资策精铜产量同比续增，月月但检修超预期，东海度投精铜产量环比小幅减少；现货进口窗口关闭，期货进口货源补充有限。内外

Ø 需求：电力投资托底，宏观缓解沪铜沪铜但疫情短期冲击消费；稳地产政策频出，分化地产及后周期的库存家电消费复苏仍有待观察；新能源汽车产销增速放缓，不过仍可观；出口走弱，外需滑坡压力大。

Ø 库存：国内及LME精铜库存紧张均有所缓解，但仍属低位。

Ø 利润：冶炼费有所回落但仍属高位；精铜现货进口窗口关闭。

Ø 价差：精铜库存紧张较前期有所缓解，月间价差及LME铜0-3M升贴水也较前期有所回落。

Ø 结论：内外宏观预期有所分化，疫情短期冲击国内需求，外需滑坡压力大，供给同比继续改善但环比受检修拖累，库存紧张有所缓解但仍低，沪铜短期仍震荡，上下空间均有限。

Ø 操作建议：区间操作

Ø 风险因素：美联储货币政策超预期、国内经济恢复不及预期、电力投资不及预期

2022年12月沪铜呈现明显的震荡走势。沪铜2301合约12月1日开盘价65620元/吨，12月30日收盘价66350元/吨，涨幅1.11%，其间最低价64600元/吨，最高价67160元/吨，波幅2560元/吨。沪铜2302合约12月1日开盘价65400元/吨，12月30日收盘价66260元/吨，涨幅1.31%，其间最低价64540元/吨，最高价67160元/吨，波幅2620元/吨。

具体来看，12月沪铜走势主要可分解为先上行、后回落、再反弹的三段行情。12月上旬沪铜上行，主要驱动是鲍威尔证实最早12月起放慢加息步伐，国内疫情管控逐渐放开，稳地产、稳经济政策频出，内外宏观利好共振。12月中旬沪铜回落，主要驱动是欧美衰退压力较大，美国11月零售销售环比超预期下滑，12月Markit PMI显示企业活动连续六个月萎缩；欧央行称仍须大幅加息，计划2023年3月缩表。12月下旬沪铜反弹，主要驱动是国内政策预期仍进一步发酵，国家卫健委将新冠肺炎更名为新型冠状病毒感染，1月8日起实施“乙类乙管”，取消来华人员入境后全员核酸检测和集中隔离；财政部称2023年积极的财政政策要加力提效；中国央行四季度例会称加大稳健货币政策实施力度。

美国11月CPI不及预期但11月PCE显示薪资增长仍强，美联储12加息幅度放缓。美国11月CPI同比增长7.1%，为年内最小涨幅，再度超预期放缓，核心CPI创一年多来最低环比增速。但美国11月核心PCE同比增4.7%，放缓不及预期；11月商品价格跌，但服务价格涨，薪资增长仍强。美联储12月加息50基点，预计加息更慢但更高，上调利率峰值预期至5%以上；鲍威尔称考虑下次加息25基点，无法确认不再上调利率终值预期，对通胀有信心前不降息，通胀将加速取得进展。美国11月非农就业新增26.3万人，大超预期，平均时薪猛增，失业率处近50年来低位。美国非农仍偏强，美联储短期结束加息乃至降息的概率较低。

美国经济数据显示陷入衰退的压力较大。11月美国新屋开工环比下跌0.5%，11月营建许可环比重挫11.2%，同比大跌22%。11月耐用品订单环比初值下降2.1%，降幅远超市场预期的1%，2月以来首次降幅超过2.0%。11月零售销售环比超预期下滑0.6%，创年内最大降幅。11月ISM制造业指数和Markit制造业PMI两年半来首次陷入萎缩区间。12月美国Markit PMI显示企业活动连续六个月萎缩。

欧央行偏鹰，利多欧元、利空美元。欧央行12月放缓加息至50基点，但称仍须大幅加息，计划2023年3月缩表；欧央行行长拉加德称没有转向、没有动摇，需要采取的行动超过市场定价预期，将在一段时期内多次加息50基点。欧央行副行长亦称将须继续加息，以类似加息50基点的步伐行动，直到预期显示通胀率回落到2%。

国内疫情管控放开，提振需求复苏预期。防疫“新十条”规定无症状与轻症可居家隔离，不再对跨地区流动人员查验健康码。国家卫健委将新冠肺炎更名为新型冠状病毒感染，2023年1月8日起实施“乙类乙管”；取消来华人员入境后全员核酸检测和集中隔离。

国内稳地产、稳经济政策频出，扩大内需提振复苏预期。中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》。中共中央政治局会议部署2023年经济工作，称更好统筹疫情防控和经济社会发展，突出做好稳增长、稳就业、稳物价；积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。财政部称2023年积极的财政政策要加力提效，适度扩大财政支出规模。中国央行四季度例会称加大稳健货币政策实施力度。11月新增社融1.99万亿元、新增人民币贷款1.21万亿，均较10月反弹；11月M2同比增12.4%。地产融资有所放松。中国央行上海总部会议要求金融机构助力房地产融资合理增长，支持房企到期债务合理展期。中国证监会恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资。

宏观方面，总的来看欧美衰退压力仍较大，国内稳地产、稳经济政策频出，疫情管控放开，复苏预期较强，内外宏观预期分化明显。