东海期货：宏观下行压力下油脂油料行情展望

作者：东海期货 刘兵

美国零售数据超预期上涨，东海周度首次领取失业金的期货情展人数持续下降，就是宏观劳动力市场和需求依然表现韧性，叠加此前通胀数据超预期坚挺影响，下行下油美股和原油周三的压力反弹，大幅被打压下来。脂油宏观的料行压力主要还是来自75个基点甚至100个基点的加息路径，在强化衰退预期，东海短期美债收益率飙升，期货情展利息差在扩大，宏观想5-10，下行下油2-30倒挂很严重。压力美元强、脂油人民币贬值破7，料行大宗尤其是东海进口依赖大的品种，跌幅相对较大。

油脂方面，在宏观压力传导到农产品的路径中，原油基本面表现供需双弱，中长期的需求弱化影响来自宏观环境，供应上，在俄罗斯随制裁出口供应减少预期下，伊朗增量供应的变故也在增大，库存边际变化没有方向，供需仍在拉锯。至于价格，OPEC还在计划紧缩供应挺油价，欧洲秋冬煤气替代消费预期还在，整体原油下行压力存在，但依旧摆脱不了高波动属性，且暂看不到美油下行突破80美元/桶的可能。如此的话，生柴掺混利润尚可，且原油这只拉路虎在，油脂较难直接表现出来自宏观太大的压力。

油脂基本面主要还是看油，目前印度和中国的节日需求开始回升，良好的出口需求下，东南亚增产潜力却依然受劳动和高库存抑制，供需开始双双转强。这种市场环境下，油脂暂可能不会突破前低下行，但棕榈油产地高库存好国内增库趋势下，油脂维持震荡偏弱预期。菜油方面，全球菜籽增产预期依然强，而且国内四季度买船远超历史同期，未来高供给下需求可能不像棕榈油这种廉价油脂，有太多的增长空间。因此，油脂中选择菜油作为试空的品种，较为合适。（操作OI01合约，可以关注40日均线趋势拐点变化，以及60日均线压力）

油料方面，9月USDA报告预期的美豆单产如果确实，美豆11价格在1500美分/蒲以上，肯定还有空间，然而现在的情况是，单产越来越遭到普遍质疑，主要是考虑8月底和9月初良好的天气表现可能带来的改善。虽然近期的优良率也没表现出好转迹象，但优良率和单产相关性也并不高，。因此，美豆单产的变故依然存在，至少存在边际改善的空间。此外，阿根廷“”美元“”政策窗口正在挤压目前美豆的出口市场。因此，近期宏观和基本面变化，导致美豆开始回调。展望后期，至于宏观压力，美国三大农产品基本面均有较强的逻辑支撑，更具抗跌。

具体来看，美和大豆是减产逻辑支撑，小麦是粮食危机形势支撑。目前，中印秋收变故大，粮食危机形势难言稳定，自印度开始提税限制稻谷出口之后，小麦也一直在交易危机形势。总得来讲，在10月USDA初步定产报告之前，随大宗市场下行，美豆、国内、玉米回调后，很有可能出现逢低买盘。另外，昨晚NOPA数据不佳，主要是季节性检修导致，这个没必要过度解读，但基于豆油低库存现状和季节性消费回归，基金的持仓兴趣上，或一直存在买豆油、抛豆粕的趋势，国外油粕比有望走高。

至于国内，短期豆粕暂时维持逢低买思路；玉米看多但这个价格追高不稳妥，且观察；生猪，近期抛储压力下如果能回调到22500元/吨，可接多，现在除了后期节日驱动，以及产能逻辑之外，饲料成本上涨也是值得关注的支撑逻辑。至于10月USDA报告后，如果美豆单产上调兑现，或将围绕平衡表定价进行新一轮回调。